加快养老保障体制改革，加强政府在制度安排、规划设计以及市场监管等方面的职责，逐步完善土地供应、税费优惠和补贴支持等方面的政策，统筹规划发展养老服务设施，从顶层设计角度构建全方位养老服务体系。

这样，尽管投资者不知道证券和基金的发行方是谁，更不知道资金的需求方人品如何，但没有关系，只要第一线金融中介和投资者之间能够知己知彼就行。进入 陈志武 的专栏 进入专题： 互联网 金融脱媒 。

互联网增加金融交易的信息不对称 金融中介的信用增强作用为什么如此重要，而且是P2P所无法替代的？这主要是因为金融是交易两方的跨期价值交换，甲方支付今天在手的资金，乙方今天得到资金，但承诺未来要连本加收益还回给甲方，或者甲乙两方今天签署协议，由甲方在未来某个时间点出资给乙方，而乙方承诺在某个更晚的时间点给甲方以回报。上面说到，股票早期在英国咖啡馆里交易，那时也有原始的股票掮客作为中介。否则，如果缺乏第三方中介去保证信用、增加交易安全，我们就会继续像2015年那样，经历许多互联网金融公司相继卷款逃跑，或者因为不负责任的投资而破产关门，使众多老百姓的投资血本无归，以至于上街游行抗议，挑战社会稳定。同样道理，滴滴打车等等服务业也是现货交易，不涉及跨期承诺，P2P也能顺利做成。而有了互联网平台后，大众客户根本就见不到资金需求方，也见不到互联网金融平台公司的人，而是只能通过网站或手机了解他们，蚂蚁客户数量太多也使得互联网金融公司不可能做到人人都见。

也就是说，正因为这些投行在世界各地的广泛网络，所以他们的融资能力和融资规模达到空前的水平，而之所以能够如此，不是因为P2P，恰恰相反，是因为他们通过当地的团队去接地气，以此打破外来企业在当地的信任挑战。尽管南海泡沫带来很多问题，但英格兰银行和南海公司在资本市场发展史上的意义很大，因为这些创新对于资本市场走出P2P、走向规模中介化都是里程碑式的。第三，债转股的实施，重新提出了对银行体制改革的思考。

例如，在通货膨胀高峰时期使用固定利率借款，而在通胀降低时期继续还款，企业必然会有较高的利息负担，如果通胀已降为负值，则占压流动资金贷款的投入品和产成品库存也在不断产生亏损。（完） 文章来源：《经济社会体制比较》1999年第6期 进入专题： 债转股 。三.债转股对银行体制提出的思考 债转股的实施，自然会重新提出有关分业经营体制和全能银行体制的思考。因此，在下一步的运作之前，应深入思考债转股对分业经营的金融格局的影响，明确其可能产生的体制与政策问题，以便顺利开展下一步的工作。

既然企业债务融资的利息负担是与经济及政策周期有关的，而债转股并不是一种抗周期性的手段，因此，债转股在一般意义上不适用于单纯减轻企业利息负担。即便在全能银行体制下，全能银行从一开始就会确定对一特定客户究竟是贷款还是投资，一旦确定为贷款时，主观上也是没有持股动机的。

其中债转股的选择意味着常规回收手段难以奏效，而破产清盘又可能损失偏大，是一种比破产清盘可能合算一点的判断。但是债转股后，银行或其资产管理公司持有某些实业公司的股份，这种客户会提出将其自身的存款、贷款、支付以及清算、持股融资等业务配套的需求。那么，债转股的股权最终会演变到谁手中呢?一种是空转，一种是实转。总之，改革之前并不存在资本金不足的状况。

也就是说，债转股作为一种药方，能治病，但不是包治百病。在债权人取代股权人地位之后，债权人可以决定是进行清盘还是进行重组。因此，一定要清楚，债转股对债务人是一剂苦药，而绝非巧克力糖。这样，负债方的调整才能与资产方发生的债转股调整相匹配。

在综合药方中，最为重要的一点是强调法人治理结构。一种是有防火墙的分业经营。

韩国也是大型集团企业资本金不足，过度依赖借贷来发展，为此，今年9月上旬韩国与世界银行共同在汉城举办了债转股问题国际研讨会，显示出其对债转股问题的关注程度。如果市场出现失衡，例如企业明明需要股本金和贷款两种融资，但是现有的金融中介却告诉企业只能提供贷款，按说作为金融中介的金融机构此时就必须进行业务调整，用新的金融中介产品使市场供需达到平衡。

我认为，资本金不足的企业财务负担过重在很大程度上是和经济周期相关的，在不利的经济周期相位区间内，企业有可能出现财务负担过重。二是形成了通货膨胀压力，实质是依靠通货膨胀来部分地消化银行和企业的问题。但是需要注意，股本资金投入企业的真实目的何在?显然，如果股本资金不是追求投资回报率，就不会投入企业。随后它需要对银行的负债方进行相应的调整。所谓空转是有人在1994年京伦会议上提出的一个方案：财政部发债，银行将其在注资不足的国有企业中的贷款的一部分与财政债券作置换，实际转为财政的投资，转为国家资本金。破产程序中的重组和债转股两种方式都比较重视法人治理结构的重组作用，而且认为仅采取前三种的招数，企业肯定是难以搞好的。

只有当改革进行到目前这样的阶段，在解决了已有问题的基础上，银企关系的改革和债转股问题才能在改革日程上得到较高的重视，才会考虑到处理不良资产问题，才会考虑到利用资产管理公司对不良资产进行专业化处理（其中包括债转股）等问题。但如果由于资本市场薄弱、重组不到家，或者制度性因素（例如不准贱卖或者卖给外国投资者等）妨碍了股份的出售，阶段性持股就会转为永久性持股，10年后到资产管理公司终结时，这些股权大约会转为财政部的国有股，从而等价于上述空转。

这样，国有银行必须创造利润，积累资本，因此，银行内部就会设立激励机制，激励创造利润，激励有了不良资产后采取措施予以恢复。在80年代后半期，我国一些机构纷纷向银行融资办企业。

如果债转股做了几宗，意味着银行已经在利用居民或者机构的存款进行实业投资。债转股是银行恢复不良资产的手段之一，但在目前的分业经营管理框架下，银行不便作为主体出面实行债转股，只能将欲转股的不良资产转移给资产管理公司，通过资产管理公司持股。

其二，比较明显的并发症是内部人控制（insider'scontrol）。经济增长的周期性波动并不一定和通货膨胀率完全一致，虽然名义利率应略高于通胀率，但实际情况会出现各种差异。例如，对于该破产的不破产，而是实施债转股，拖了几年后还是不得不采取破产，使得债转股失去应有的效果。即使没有限制，我们还是需要根据不良资产状态的概率分布来看这个问题。

目前，一些人对债转股的认识还存在误区，认为债务总是要还本付息的，而股本则根本不需要偿还本息。所谓财务重组，指的是对资本、债务、经营成本以及财务管理框架等进行重组。

商业银行法规定分业经营，商业银行不得投资实业和其他非银行金融机构。经过十几年的发展，90年代上半期《贷款通则》出台了，银行在这期间逐步意识到，在发放贷款时必须看企业自身的资本金是否充足，以便获知企业自身承担和抵御风险的能力。

但是我认为，债权转换成股权是会有一定的效果的，原因就在于国有银行的内部有一整套激励机制，也有内部的横向比较和竞争。总之，除了某种周期性相位的原因，债转股和企业财务负担之间并没有直接的联系，那为什么要进行债转股呢?关键是资本金不足的企业往往具有综合症。

对这种业绩也必然有一系列指标，同时也有内部横向比较。债转股是若干种保全措施中的一种。在经济理论上，这是利用分拆对生产要素进行新的组合，且在清盘时能够收回多少就收回多少。在大量国有企业依靠银行贷款进行快速膨胀一段时期以后，改革前并不突出的资本金不足问题开始逐步变得突出起来。

其一是薄弱的法人治理结构，在企业资本金不足或者根本就没有股本金时，企业的法人治理结构必然是薄弱的，甚至是不存在的。从更广的角度看，金融机构都是进行金融中介服务的。

当然，经济的周期分析不能太粗糙。5.如果银行认为企业重组的成功率很低或为零时，应果断采取的最严厉的措施就会是对企业进行破产起诉，砸锅卖铁。

过去的不良资产在高通胀时期会自然缩水。有时需要采取催收、常规重组、债务重组或者破产的办法，这样最终真正需要实施债转股的比例就不会太高。